以下是巴菲特 1957 年给股东的信的中文版内容：
致合伙人的年度信
1957 年的整体市场
在去年给合伙人的信中，我曾表示我认为市场整体水平高于其内在价值。如果这一观点准确，那么所有股票，包括被低估的股票，都有可能出现大幅下跌。无论如何，我认为从现在起五年后，当前市场水平被视为顶点的可能性非常小。
然而，即使是全面的熊市，也不应大幅损害我们套利交易的市场价值。如果整体市场回到被低估的状态，我们的资金可能会全部投入到普通股票中，届时或许还会使用一些借款来进行此项操作。相反，如果市场大幅上涨，我们的策略将是在盈利出现时减少普通股票的持有，增加套利投资组合的比例。
以上所有内容并非意味着市场分析是我最关注的。首要关注的始终是发现被大幅低估的证券。
过去一年，股票价格出现了温和下跌。我强调 “温和” 这个词，是因为随意阅读新闻报道或与仅有近期股票投资经验的人交谈，往往会给人一种股票跌幅更大的印象。实际上，在我看来，在当前商业环境下，股票价格的跌幅远小于公司盈利能力的下降幅度。这意味着公众对蓝筹股和整体经济形势仍非常乐观。我并不试图预测商业或股票市场；上述内容只是为了消除任何关于股票遭受了大幅下跌或整体市场处于低位的观念。基于长期投资价值，我仍然认为整体市场定价偏高。
我们在 1957 年的活动
市场下跌使得被低估的投资机会增多，因此，总体而言，与去年相比，我们投资组合中被低估的投资相对于套利交易的比重有所增加。或许有必要解释一下 “套利交易” 这个术语。套利交易是一种投资，其盈利依赖于公司的特定行动，而非像低估股票那样依赖于股票价格的普遍上涨。套利交易通过出售、合并、清算、要约收购等方式实现。在每种情况下，风险在于某些事情可能会打乱计划，导致计划中的行动被放弃，而不是经济形势恶化导致股票普遍下跌。
1956 年底，我们普通股票与套利交易的投资比例约为 70：30。现在这个比例约为 65：35。在过去一年中，我们在两个投资项目中取得了一定的持股比例，达到了可能会对公司决策产生一定影响的规模。其中一个项目在各个合伙公司的投资组合中占比在 10% 到 20% 之间，另一个约占 5%。
这两个项目可能需要三到五年的时间才能完成，但目前看来，它们的风险都非常低，并且每年应该会产生非常令人满意的回报率。到 1957 年底，我可以说我们的投资组合状况比 1956 年底更有利，这既得益于整体价格的普遍降低，也因为我们有了更多时间来收购那些售价远低于其内在价值的证券，而这只有通过耐心才能实现。
我之前提到过我们最大的一笔投资，在一些合伙人账户中占投资组合的 10% 到 20%。我计划将所有合伙人账户中的这一投资比例提高到 20%，但这无法立即实现。毫无疑问，在任何股票购买中，我们更希望看到股票保持平稳或价格下跌，而不是上涨。这是因为我们总是在寻找机会，以有利的价格增加对具有良好长期前景的公司的投资。如果一只股票在购买后立即上涨，我们可能就没有机会增加持股，事实上，如果它涨到不符合我们的价值标准，我们可能还会被迫出售股票。另一方面，如果一只股票在购买后下跌，我们就有机会以更低的价格买入更多股份，从而增加我们的潜在利润。
需要强调的是，我们的投资决策是基于所投资公司的长期前景，而非短期市场波动。我们寻找的是具有强大基本面的公司，比如优秀的管理团队、稳定的收益以及在各自行业中具有竞争优势。我们相信这些类型的公司能够经受住任何短期市场低迷的考验，并在长期为我们提供满意的回报。
最后，我要感谢所有合伙人对合伙企业的持续支持和信任。我将继续像过去一样谨慎而勤奋地管理合伙企业的投资，并会随时向你们通报投资组合中的任何重大进展。
诚挚的，
沃伦・E・巴菲特
