巴菲特2004年致股东的信（中文版）

2004 年致股东的信

核心要点：

1. 资本配置挑战：
   年末我们持有 430 亿美元的现金等价物，这一仓位虽非理想状态，但出于纪律性考量，我们拒绝为资产支付过高价格。正如查理・芒格和我常说的：“价格是你付出的，价值是你得到的。” 这笔现金储备虽在短期缺乏效率，却能让我们在市场动荡时捕捉机会。
2. 保险业务：
   • 政府雇员保险公司（GEICO）：市场份额提升至 7.9%，其成功源于对成本效率的不懈追求和技术创新。
   • 通用再保险公司（General Re）：完成了自 2002 年启动的衍生品投资组合清算。这一经历再次印证我们的观点：衍生品因透明度低和系统性风险，堪称 “大规模杀伤性金融武器”。
3. 外汇持仓：
   我们在 12 种货币上的外汇持仓扩大至 214 亿美元，反映出对美国贸易逆差的担忧。正如我在 2003 年《财富》杂志的文章中所言，美国长期的贸易失衡威胁美元稳定性。这一对冲旨在保护伯克希尔以美元计价的资产，同时我们仍对美国经济的根本韧性充满信心。
4. 公司治理：
   我们批评了董事会普遍存在的问题 —— 董事与股东利益脱节。在伯克希尔，所有董事（及其家人）均持有超过 400 万美元的公司股票，确保其利益与股东一致。我们还分享了一个警示案例：某董事会将董事薪酬置于股东价值之上，凸显独立思考的重要性。
5. 投资理念：
   • 股票策略：尽管市场上涨，我们仍专注于拥有可持续竞争优势的企业。前三大持仓包括可口可乐、美国运通和富国银行。
   • 衍生品警示：虽然减少了多数衍生品敞口，但我们启动了主要指数的长期股票看跌期权。这些合约虽复杂，却符合我们的风险承受能力和长期视野。

关键主题摘录：

• 贸易逆差警告：
  “美国贸易逆差是一条与繁荣同步生长的金融绦虫。若放任不管，它将侵蚀美国经济活力，改变国家特质。我们必须以应有的紧迫感应对这一问题。”
• 董事独立性：
  “真正的独立性不在于规避琐碎的利益冲突，而在于必要时勇于挑战管理层。依赖董事会薪酬获得可观收入的董事， unlikely to prioritize shareholder interests over their own careers.”
• CEO 接班人计划：
  “我们已确定三位内部候选人作为 CEO 继任者，各有独特优势。然而，找到兼具投资智慧和运营能力的接班人，仍是我们最关键的任务。”

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