巴菲特 1964年致股东的信（中文版）

以下是1964年巴菲特致股东的信中文版全文：

尽管我们在1964年整体获利4,846,312.37美元，但以道琼斯工业平均指数（以下简称“道琼斯”）作为基本标尺来看，这一年我们的表现并不算好。巴菲特合伙企业的整体收益增长了27.8%，而道琼斯指数增长了18.7%。有限合伙人的收益增长了22.3%。无论是合作企业整体还是有限合伙人，与道琼斯指数相比所取得的优势都是自1959年以来最小的。

然而，我并不感到沮丧。1964年对股市整体而言是一个强劲的年份，而在这样的年份里，我们很难超越道琼斯指数。我们确信会有道琼斯指数超越我们的年份，从某些方面来看，我很庆幸1964年并不是这样的一年。由于市场上涨迅猛，如果1965年道琼斯指数重复1964年的表现，我们将很难匹配其业绩，更不用说大幅超越了。

也许上述评论并不公平。也许我们的统计比较也不公平。我们的投资组合和操作方法与表中的投资公司有很大不同。然而，我相信无论是我们的合伙人还是他们的股东，都认为他们的管理团队追求的是相同的目标——在持续的股权投资计划中，以最小的永久性损失风险实现最大的长期平均资本回报。由于我们的目标应该是一致的，而且大多数合伙人如果不投资于巴菲特合伙企业，很可能会将资金投入表现与这些投资公司相当的其他渠道，因此我认为它们的业绩记录对于评估我们自己的结果是有意义的。

毫无疑问，投资公司、投资顾问、信托部门等为投资者提供了重要的服务。这种服务围绕着实现充分的多样化、保持长期视角、简化投资决策和操作流程，以及避免一些明显较差的投资技巧展开，而这些技巧似乎吸引了一些个人投资者。几乎所有这些组织都没有明确承诺提供超越市场的投资业绩，尽管公众可能从它们宣传的“专业管理”中得出这样的推论。

我们认为不可能长期保持合伙企业对道琼斯指数16.6个百分点的优势，或者有限合伙人对道琼斯指数11.2个百分点的优势。我们已经连续八年超越道琼斯指数，尽管由于利润分配安排，有限合伙人在其中一年的表现不及道琼斯。我们确信会有这样的一年（请注意是多年），尽管普通合伙人会为此大伤脑筋（我希望有限合伙人不会太在意），但巴菲特合伙企业的业绩会不及道琼斯。到那时，我们的平均优势将大幅下降。我必须说，我也认为我们仍会有几年取得相当不错的领先优势。然而，到目前为止，我们的平均优势尚未包含一个真正平庸（或更糟）的年份，这显然不可能永远持续下去。

那么我们能期待实现什么呢？当然，我所说的任何内容都只是猜测，而且我的投资理念基于这样一个理论：预言更多地揭示了预言者的脆弱性，而不是未来。然而，作为合伙人，你们有权知道我的期望，尽管这些期望可能很脆弱。长期预期回报是我们所有属于巴菲特合伙企业的人的首要考虑因素，因此合理的是我应该公开我的期望，尽管这可能让我日后显得很愚蠢。我有一种清教徒式的想法，即任何投资经理，无论是作为经纪人、投资顾问、信托部门还是投资公司等运作，都应该愿意明确说明他打算实现的目标，以及他打算如何衡量自己完成工作的程度。

许多时候，在这一类中我们拥有理想的“双重保障” situation，即我们可以通过外部因素实现市场价格升值，或者通过以低廉价格收购一家企业的控股权来实现。虽然前者在绝大多数情况下都会发生，但后者代表了大多数投资操作所没有的保险政策。我们继续扩大在1964年年中报告中描述的三家公司中的头寸，这三家公司我们都是最大的股东。所有三家公司都在以非常令人满意的速率增加其基本价值，我们在其中两家公司完全被动，在第三家公司只有非常小规模的主动性。我们很可能永远不会在政策制定中真正积极参与这三家公司，但我们随时准备在需要时提供支持。

我有一个非常务实的听众，所以我最好结束这种理想主义的言论。最终避免缴税只有三种方式：（1）带着资产去世——这对我来说有点过于终极了，即使是狂热分子也会对这种“解决方案”抱有复杂的情绪；（2）把资产赠送出去——你当然不会通过这种方式缴税，但你也无法用这些资产购买杂货、支付租金等；（3）亏损回吐收益。如果你对这种税收节省方式感兴趣，我必须钦佩你的勇气。

因此，巴菲特合伙企业将继续努力最大化投资收益，而不是最小化税收。我们将尽力为国库创造最大收入——在规则允许的最低税率下。

我们继续代表着终极的季节性业务——一年只开一天。这给文件的顺畅流动带来了实实在在的问题，但贝丝和唐娜继续出色地应对这些问题以及其他问题。

毕马威会计师事务所在确定谁拥有什么这一重要任务中再次表现出色。我们继续向他们提出不可能的截止日期，而他们继续出色地完成任务。你将在今年的证书中注意到，他们实施了一项新程序，即除了定期的年终审查外，他们还会在一年中不定期地突击检查两次。

最后——也是最诚挚的——让我感谢你们这些合伙人，你们在将事情及时正确地提交给我们方面表现出色，从而最大化了我们可以在收银机旁工作的宝贵时间。我非常幸运能够将大部分时间花在思考我们的钱应该投资在哪里，而不是陷入许多商业实体似乎无法摆脱的各种繁琐事务中。我们拥有一个使这种效率成为可能的组织结构，但更重要的是，我们拥有一群使其成为现实的合伙人。对此，我深表感谢，我们因此都变得更富有。

我们过去的政策是对现有合伙人的近亲不设最低资本限制。今年出现了大量子女、孙辈等申请入伙的情况，这使得这一政策受到了质疑；因此，我决定对现有合伙人直系亲属的入伙设定25,000美元的最低限额。

在未来两周内，你们将收到以下文件：

（1）一封税务信函，提供您在1964年联邦所得税申报中所需的所有BPL信息。这封信是税务目的的唯一重要文件。

（2）毕马威会计师事务所对1964年的审计报告，详细说明BPL的运营和财务状况以及您个人的资本账户。

（3）一封由我签署的信函，说明您在1965年1月1日的BPL权益状况。这一数字与审计报告中的数字一致。

（4）附在合伙协议后的“A表”，列明所有合伙人名单。

如果任何内容需要澄清，请告知比尔或我。即使我们有出色的员工，我们的增长意味着错过信件、忽略指示、遗漏姓名、数字颠倒等错误的可能性更大，因此如果您有任何疑问，请大声说出来。我的下一封信将在7月15日左右发出，总结今年上半年的情况。

此致 沃伦·E·巴菲特