巴菲特1972年致股东的信（中文版）

致伯克希尔・哈撒韦公司的股东们：

1972 年，伯克希尔・哈撒韦公司的运营收益达到了期初股东权益的 19.8%，成绩相当令人满意。我们的主要业务板块均有显著改善，其中最引人注目的是保险承保利润的大幅增长。由于一系列有利因素的不寻常汇聚 —— 汽车事故发生频率降低、事故严重程度缓和，以及未发生重大灾害 —— 承保利润率达到了远高于过去平均水平或未来预期的高度。我们预计 1973 年的运营收益会略低一些，但近年来的多元化举措为未来奠定了显著更高的正常盈利能力基础。

我们在 1965 年 5 月获得了公司的控制权。八年后的 1972 年，我们的运营收益为 11,116,256 美元，这一收益回报率比我们一直将资源只专注于纺织业务所能产生的收益高出许多倍。在 1964 财年末，我们的股东权益总计为 22,138,753 美元。自那时以来，公司既没有为了现金发行新股，也没有为了股票收购而发行新股。相反，我们回购了股份，使已发行股份数量减少了 14%。每股账面价值从 1964 财年末的 19.46 美元增长到 1972 年末的 69.72 美元，复合年增长率约为 16.5%。

近年来我们的三项重大收购，从财务和人力角度来看，都取得了非常好的成果。在这三个案例中，创始人都是主要的股份出售方，并获得了大量现金收益 —— 而且在这三个案例中，同样是这些人，杰克・林沃尔特、吉恩・阿贝格和维克多・拉布，继续充满活力和想象力地经营着业务，使之前已经建立的良好业绩得到了进一步提升。我们将继续寻找现有业务的合理扩展方向，同时也寻找新的业务，以便能够继续有效地运用我们的资本。

正如去年所报告的，我们的纺织业务在 1972 年有所改善。多年来，肯・蔡斯和拉尔夫・里格比建立了一支优秀的销售团队，该团队在服务和可靠性方面的声誉与日俱增。我们调整了生产能力，使其更好地与销售能力相匹配。20 世纪 70 年代，行业复苏使我们的努力得到了回报。除了将资本需求降至最低外，库存得到了有效控制，停产损失最小化，产品结构也大幅改善。虽然行业的总体盈利水平将始终是决定我们纺织业务盈利水平的主要因素，但我们相信，我们在行业中的相对地位已明显提高。我们预计 1973 年的前景会更好一些。

1972 年，我们在国民赔偿公司保险业务的大型传统领域中获得了极高的承保利润，这其实是个矛盾的情况。这些利润大幅提升了 1972 年公司的总利润，但产生这些利润的因素却引发了大量新的竞争，而我们认为这些竞争的费率水平是无法弥补成本的。总体而言，如果今年的利润没有如此大幅增长，我们未来五年的前景可能会更好。基于去年保费收入的下降，我们在去年的报告中就预测会出现大量新的竞争对手。我们认为，1973 年至 1974 年行业的承保利润率将大幅收窄，但这反过来很可能迟早会带来一个新的竞争环境，使我们能够实现以往经历过的那种增长。不幸的是，承保业绩恶化与竞争缓和之间存在时间差。在此期间，我们预计传统业务的业务量仍将呈下降趋势。由杰克・林沃尔特和菲尔・利舍领导的经验丰富的管理团队将继续进行承保业务以实现盈利，尽管盈利水平不会达到 1972 年的高度，并且我们会根据长期预期而非短期期望来设定费率。虽然这种方法在过去有时会导致业务量下降，但从长期来看却取得了优异的成果。

同样如去年报告中所预测的，我们的再保险部门在 1972 年也面临着许多类似的竞争因素。许多新机构进入了这个历来规模较小的领域，费率经常大幅下调，我们认为这种下调是不合理的，尤其是在巨灾保险领域。过去一年异常地没有发生重大灾害，我们的承保业绩良好。乔治・扬在短短几年内就建立了一项规模可观且盈利的再保险业务。从长远来看，我们计划在再保险领域成为非常重要的参与者，但在费率不断下降的背景下，立即扩大业务量并不明智。在我们看来，承保风险敞口比以往任何时候都要大。当这些风险敞口中固有的潜在损失成为现实时，费率将会重新调整，这应该会给我们一个大幅扩张的机会。

在 “家乡州” 保险业务中，我们最古老且规模最大的内布拉斯加火险公司（Cornhusker Casualty Company）仅在内布拉斯加州开展业务，取得了良好的承保业绩。在运营的第二个完整年度，“家乡州” 保险业务的市场吸引力得到了验证，其业务量达到了在该州经营数十年的 “老牌” 大型保险公司业务量的三分之一左右。我们另外两家规模较小的公司，分别位于明尼苏达州和德克萨斯州，在业务量非常小的情况下，亏损率并不理想。“家乡州” 保险业务的管理层明白，实现承保盈利是成功的衡量标准，并且只有在明确扩张能够盈利时，才会大幅扩大业务规模。正如在发展阶段所预期的那样，新业务的运营成本较高。约翰・林沃尔特在推动新业务起步方面做得非常出色，并计划在 1973 年至少再进入一个州开展业务。虽然还有很多工作要做，但 “家乡州” 这种保险业务模式具有长期潜力。

正如去年所报告的，我们收购了芝加哥的家庭与汽车保险公司（Home & Auto Insurance Company）。我们当时对这次收购感到满意，现在更是如此。在维克多・拉布的领导下，该公司在 1972 年继续取得了优异的业绩。我们预计在 1973 年进入佛罗里达州（戴德县）和加利福尼亚州（洛杉矶）市场，提供与该公司在库克县成功营销的相同类型的专业城市汽车保险。维克多有能力管理更大规模的业务。我们预计家庭与汽车保险公司在未来几年会大幅扩张。

从 1969 年到 1971 年，我们很幸运地在保费收入大幅增加的同时，遇到了创纪录的高利率。在投资市场非常有利的时候获得了大量可投资资金，我们得以将这些资金中的大部分投资于免税债券。我们的投资收入从 1969 年的 2,025,201 美元增加到 1972 年的 6,755,242 美元，同时我们的实际税率非常低。我们的债券投资组合拥有异常良好的赎回保护，并且在未来许多年里，我们将受益于当前投资组合的高平均收益率。然而，目前保费增长乏力，这将在未来几年大幅减缓投资收入的增长速度。

我们的银行子公司，罗克福德的伊利诺伊银行与信托公司（the Illinois Bank and Trust Company of Rockford），继续保持着其在行业盈利能力方面的领先地位。1972 年，扣除税款后的净息差为 2.2%。当考虑到以下不利因素时，这一结果尤为显著：（1）50% 的存款由……

我们对所有业务的表现感到满意，并期待未来继续取得进展。

诚挚的，

沃伦・E・巴菲特

董事会主席