巴菲特1973年致股东的信（中文版）

致伯克希尔·哈撒韦公司股东：

1973年，我们的财务业绩令人满意，营业利润达11,930,592美元，股东权益投资回报率为17.4%。虽然每股营业利润从11.43美元增长到12.18美元，但权益回报率从1972年的19.8%有所下降。这种下滑是因为收益增长未能与股东投资增长相匹配。我们在去年的报告中预测到这种下滑可能性，不幸的是，预测成真。

我们的纺织、银行和大部分保险业务在1973年表现良好，但保险业务的某些板块业绩不佳。总体而言，保险业务仍是资本运用的极具吸引力的领域。

管理层的目标是在长期内实现资本回报率适度高于美国工业平均水平，同时采用稳健的会计和债务政策。过去几年我们实现了这一目标，并正在采取措施以维持未来业绩。1974年的前景显示，随着我们资本基数的扩大，回报率可能会进一步下降。

1973年，纺织品需求异常强劲。我们面临的主要问题是纤维短缺，这使运营复杂化，并导致织机产能未能充分利用。一些纤维价格在年内飙升。由于生活成本委员会的规定，许多成品的定价无法达到部分竞争对手的水平。然而，利润与我们的资本投资大致相当，尽管若我们能以市场价格定价，可能会获得更高利润。纺织业务一直具有高度周期性，价格管制可能削减了一些高峰，但仍留下了不可避免的低谷。由于1973年原材料价格异常上涨，并在1974年有继续上涨迹象，我们选择采用“后进先出法”（LIFO）对库存进行计价。这种方法更接近地将当前成本与当前收入匹配，最大限度地减少报告收益中包含的库存“利润”。有关此变更的更多信息包含在我们的财务报表附注中。

1973年，杰克·林沃尔特在自1940年创立国民赔偿公司以来取得了绝对辉煌的业绩后退休。他由菲尔·利舍接任，后者秉承了杰克行之有效的核保和管理理念。我们的传统业务，即通过国民赔偿公司和国民火灾及海事保险公司开展的特种汽车和一般责任险业务，在1973年实现了卓越的核保业绩。我们的业务量再次下降。竞争激烈，我们拒绝跟随更乐观的核保人削减费率。目前有轻微迹象表明，这些竞争者中有部分开始意识到其费率（以及损失准备金）的不足，这可能随着年份推进而缓解市场压力。如果是这样，我们的业务量可能会再次增长。

我们的再保险业务在1973年也经历了类似的情况——核保业绩良好，但维持先前业务量水平困难。在乔治·扬不懈且有方向的努力下，自1969年成立以来，该业务一直是主要的利润来源。我们的“home state”保险公司业务在内布拉斯加和明尼苏达州取得了良好进展，业务量增长且损失比率可接受。我们于年底在爱荷华州开始运营。到目前为止，我们在德克萨斯州遇到了大问题。在该州，我们实际上不得不在1973年重新开始，因为我们最初选择的管理层未能成功进行核保。德克萨斯州的经历代价高昂，我们仍有许多工作要做。

总体而言，“home state”业务似乎具有良好的发展潜力。我们的特种城市汽车业务，即家庭与汽车保险公司，在1973年于芝加哥的核保业绩非常差。看起来在我们主要的库克县营销区域，费率不足，尽管当前的能源状况使情况变得模糊。问题在于，由于驾驶减少可能导致的事故频率降低，是否会超过医疗和维修成本以及陪审团判决的持续通胀对我们的影响。我们相信通胀对我们的伤害将大于驾驶减少对我们的帮助，但一些竞争对手似乎持相反看法。家庭与汽车保险公司当年扩展到佛罗里达州和加利福尼亚州，但这些举措的财务效果尚待时日才能知晓。

1973年，家庭与汽车保险公司业绩不佳的一个因素是会计系统未能及时向管理层提供信息。在保险业务的投资方面，我们在1973年对普通股进行了大量额外承诺。年底时，我们的普通股持仓出现了显著的未实现贬值——超过1,200万美元，如我们的财务报表所示。

尽管如此，我们相信我们的普通股组合在成本上代表了就内在业务价值而言的良好价值。尽管年底时出现了大额未实现亏损，但我们预计从长期来看，该投资组合将带来满意的结果。

位于罗克福德的伊利诺伊国民银行及信托公司1973年再次刷新纪录。平均存款约为1.3亿美元，其中约60%为定期存款。当年中期监管机构提高上限后，我们在重要的消费者储蓄领域大幅提高了利率。尽管这种组合高度倾向于计息存款，我们的税后经营收益（包括新的伊利诺伊州所得税）再次超过平均存款的2.1%。我们仍是罗克福德最大的银行。我们继续保持不同寻常的流动性。我们继续满足客户日益增长的贷款需求。我们继续保持我们不同寻常的盈利能力。这是对主席吉恩·阿贝格能力的直接致敬，他自1931年银行开业以来一直在管理该行，以及我们的总裁鲍勃·克莱恩。

贵公司董事已批准多元化零售公司与伯克希尔·哈撒韦公司合并，合并条款为发行195,000股伯克希尔股票以换取多元化零售公司发行在外的1,000,000股股票。由于多元化零售公司及其子公司持有109,551股伯克希尔股票，因此在考虑此交易后，伯克希尔发行在外的股票数量净增加将不超过85,449股。在完成此合并之前，必须获得各种监管批准，今年晚些时候将向您提交代理材料，以便您对此进行投票。多元化零售公司通过子公司经营一家销售平价女性服装的连锁店，并开展再保险业务。在管理层看来，其最重要的资产是蓝筹邮票公司16%的股票。

截至年底，我们持有的蓝筹邮票公司股票约占该公司发行在外股票的19%。自年底以来，我们增加了持股，目前持股比例约为22.5%。如果与多元化零售公司的拟议合并得以实施，这一数字将增加到约38.5%。

在1969年年度报告中，我们提到收购了太阳报公司，这是一组在奥马哈大都会区出版的周报。自那以后，我们未在年度报告正文中评论其运营情况，也未合并其财务结果，因为该业务规模较小，一直“财务上不重要”。1973年，该报的出版质量显然不容小觑。5月7日，太阳报公司因1972年3月30日关于男孩城的特别报道获得了普利策地方调查性报道奖（这是周刊首次在该类别获奖）。我们报道了自1948年弗莱纳根神父去世以来服务减少与财富增加之间的非凡对比。

除了普利策奖，该报道还获得了全国专业记者组织西格玛·德尔塔·奇颁发的公共服务奖，以及七项其他全国性奖项。

沃伦·E·巴菲特 董事会主席