巴菲特1974年致股东的信（中文版）

致伯克希尔・哈撒韦公司的股东们：

1974 年的整体经营业绩并不理想，这主要归因于我们保险业务的糟糕表现。在去年的年度报告中，我们曾预计盈利能力会有所下降，但实际下降的程度在这一年里加速发展，令人始料未及。1974 年的运营收益为 8,383,576 美元，每股收益为 8.56 美元，期初股东权益回报率为 10.3%。这是自 1970 年以来实现的最低权益回报率。我们的纺织部门和银行表现都非常出色，相较于 1973 年已经很不错的业绩又有了进一步提升。然而，在过去几份年度报告中就提到的保险承保业务，其盈利能力一直处于不可持续的高水平，而随着这一年时间的推进，情况急剧恶化。

1975 年的前景不容乐观。我们的纺织业务无疑会出现大幅下滑，银行收益可能也会适度下降。目前，保险承保业务充满了不确定性 —— 这一年在该领域肯定不会令人满意，甚至可能会极其糟糕。不过，保险投资收益和我们在蓝筹印花公司的股权收益有望得到合理改善。在此期间，我们计划继续增强财务实力和流动性，为保险费率恢复到合理水平、我们能够再次积极寻求该领域的增长机会做好准备。

1974 年的前九个月，纺织产品需求异常强劲，使得价格非常坚挺。然而，在第四季度，明显的疲软态势开始显现，并一直持续到 1975 年。

我们目前的产能利用率约为三分之一。显然，在这样的产能水平下必然会产生经营亏损。随着出货量的下降，我们不断下调运营规模，以避免库存积压。

我们的产品主要集中在窗帘布料领域。在消费者对经济状况感到不确定的时期，窗帘很可能被列为可推迟购买的商品之一。新建房屋数量处于极低水平，这也抑制了需求。此外，零售商普遍在努力削减库存，我们可能也受到了这些举措的一些影响。这些不利趋势最终应该会得到扭转，在那之前，我们正努力将亏损降至最低。

在过去几年里，我们一直都在强调保险承保业务的超常盈利能力。可以肯定的是，这种情况最终会吸引一些不理智的竞争，导致费率过低。同样明显的是，许多大大小小的保险机构都存在对损失准备金计提不足的问题，这不可避免地导致了所售产品真实成本的信息不准确。在 1974 年，这些因素，加上高通胀率，共同导致了承保业绩的迅速恶化。

我们所提供的产品成本（汽车维修、医疗费用、赔偿福利等），据我们估计正以每月约 1% 的速度增长。当然，这种增长并非均匀进行，但可以确定的是，通货膨胀对我们所提供的人员和财产的维修服务产生了巨大的压力。然而，在过去几年里，财产和意外伤害保险领域的费率实际上几乎没有变化。成本迅速上升而价格保持不变，利润率会如何变化也就不难预测了。

保险行业的权威机构贝氏评级公司（Best's）估计，1974 年美国所有汽车保险保费仅增长了约 2%。用于支付被保险人损失和费用的资金池增长如此之少，远远不够。显然，当年与受伤人员相关的医疗费用、因痛苦和伤害而判给的陪审团裁决金额，以及汽车维修店的维修费用在这一年里的增长速度要快得多。由于保费代表销售收入，而上述项目代表销售商品的成本，利润率急剧变为负数。

在撰写本报告时，这种恶化仍在继续。许多大型保险公司的损失准备金似乎仍被大幅低估，这意味着这些竞争对手继续低估了他们的真实成本。不仅费率必须大幅提高，以跟上成本水平逐月的增长，而且现有的费用与收入差距也必须得以弥补。目前看来，保险公司在采取适当的定价措施之前，似乎还必须经历更严重的承保亏损。

除了 “家乡州” 的保险公司外，保险业务的所有主要领域在这一年的业绩都明显变差。

我们最大的保险业务板块 —— 国民赔偿公司的直接业务，在经历了几年的高盈利期后，产生了约 4% 的承保亏损。业务量有所增加，但在费率变得更加合理之前，我们并不鼓励这种增长。从行业周期来看，在大型保险公司受够了亏损之后，历史经验表明，我们将以能够弥补成本的费率迎来业务流入。这项业务由非常有能力的承保人菲尔・利舍领导，员工们都高度注重盈利，我们相信，和过去一样，在未来的大多数年份里，它将带来出色的收益。

再保险业务的激烈竞争几乎让该领域的每家公司都遭受了重大损失。我们也不例外。我们的承保亏损超过了 12%—— 这是一个可怕的数字，但可能与我们的许多竞争对手相差无几。

我们仍然认为，总体而言，我们的保险业务是一项非常出色的业务，在未来几年里将会非常盈利。1974 年和 1975 年的情况只是我们认为本质上具有吸引力的业务中的挫折。即使包括 1974 年的糟糕业绩，我们在该领域的整体资本回报率仍然很高。我们已尽一切努力在计算损失和费用准备金时做到实事求是。我们的许多竞争对手财务状况大幅削弱，而我们雄厚的资本状况使我们能够在条件合适时实现大幅增长。

我们的投资组合在 1974 年再次缩水。到年底，其价值比账面价值低了约 1700 万美元。当然，就现金流或经营业绩而言，这种下降并不会立即产生影响。除非在我们认为有利的时机，否则我们没有压力出售这些证券，而且我们相信，在未来几年里，整个投资组合的价值最终将证明会超过其成本。

我们的投资组合中仍有很大一部分是高等级的可转换债券。由于我们拥有大量的现金储备，以及金融业务的固有运营特点，我们极不可能在不利条件下出售大量此类债券。相反，我们预计这些债券要么持有至到期，要么在我们认为有利的时机出售。

1974 年，我们在蓝筹印花公司的股权收益有所增加。蓝筹印花公司截至 1975 年 3 月 1 日的年度财务报表，经普华永道会计师事务所审计，其年度报告将于 5 月发布。任何伯克希尔・哈撒韦公司的股东，若想要蓝筹印花公司的年度报告，可随时写信给蓝筹印花公司秘书罗伯特・H・伯德先生（地址：加利福尼亚州洛杉矶市东南大道 5801 号，邮编 90040）索取。

关于伯克希尔・哈撒韦公司与多元化零售公司的拟议合并，目前没有新的进展可汇报。我们仍在寻求必要的同意和批准，相关委托投票材料将在适当的时候邮寄给股东，以便对拟议的合并进行投票表决。

我们的银行 —— 罗克福德的伊利诺伊国民银行与信托公司，在 1974 年继续有着出色的表现。每股收益大幅增长，银行的财务状况依然非常稳健。我们很幸运，银行拥有一支既非常有能力又致力于股东利益的管理团队。

总之，1974 年对伯克希尔・哈撒韦公司来说是艰难的一年，尤其是在保险承保领域。然而，我们相信，我们各项业务的长期前景依然良好。我们将继续专注于增强财务实力和流动性，并且在机会出现时随时准备利用这些机会实现增长。我们感谢股东们的支持与信任，并期待在未来继续为大家服务。

沃伦・巴菲特