巴菲特1976年致股东的信（中文版）

致伯克希尔·哈撒韦公司股东：

在经历了两年的低迷之后，1976 年我们的经营成果显著改善。去年我们表示，保险承保业务的进步程度将决定我们的收益增长是“适度”还是“重大”。结果，收益甚至超过了我们预期的高限。在很大程度上，这归功于国民赔偿公司菲尔・利舍管理团队的杰出努力。

从业绩上看，营业利润达到 16,073,000 美元，即每股 16.47 美元。虽然这是一个创纪录的数字，但我们认为股东权益回报率才是衡量经济业绩的更为重要的指标。这一指标的结果为 17.3%，略高于我们的长期平均水平，也远高于美国工业的平均水平，但明显低于 1972 年创下的 19.8% 的记录。

根据各种预测的假设条件，我们目前预计 1977 年的营业利润可能会有所提高，但股东权益回报率可能会略低于 1976 年的水平。

1976年，我们的纺织部门令人失望。无论是以销售额回报率还是以资本使用回报率来衡量，业绩都不尽如人意。部分原因是行业状况未达到一年前的预期水平。但我们自身的不足也同样重要。在新的 launbe 业务中，营销工作与工厂能力没有得到妥善匹配。由于对机器和人员能力的评估不当，导致了不利的制造成本差异。肯・切斯一如既往地坦诚地报告了问题，并努力纠正这些问题。与他合作是一种乐趣，即使在经营条件困难的情况下也是如此。

尽管第一季度的前景是亏损，但我们相当初步的看法是，1977 年的纺织业务收益将等于或略微超过 1976 年的收益。尽管目前结果令人失望，我们仍在寻找扩大纺织业务的方法，目前有一项中等规模的收购正在考虑中。必须认识到，纺织业务并不具备高投资回报的预期。然而，我们对这一部门保持承诺 —— 这是新贝德福德和曼彻斯特非常重要的就业来源 —— 并相信平均而言可以获得合理的回报。

1975 年是财产和意外伤害保险行业历史上最糟糕的一年。而我们承担了不幸地甚至超出自己份额的损失。真正灾难性的结果集中在汽车和长尾业务（理赔损失通常发生在长期损失事件中）。

这一次，通货膨胀导致人身和财产损害成本远远超过了普遍的通货膨胀水平，导致我们的最终成本损失在另一个成本环境中超过了保费收入的增长。“社会性”通货膨胀导致赔偿范围远远超出了原始的实际费率上限，增加了超出我们赔偿范围的保险项目。

这种社会性通货膨胀显著增加了投诉的可能性和巨额陪审团奖金的支付（最初未包含在统计数据中）。此外，由于越来越多的公司未能敏感地回应上述问题而陷入 insolvent，被保险人的损失将由担保基金和剩余的 solvent 保险公司承担。这种悲观的情况将继续下去，任何乐观情绪（现在已被证明在急剧增加）都应受到限制。目前已取得了一些成功。

伯克希尔的保险子公司偏离了正确的产品线，导致 1975 年成为历史上最糟糕的承保年份。这些产品线产生了 exceptionally 高的投资收入，并在之前的承保条件下对我们特别有吸引力。然而，我们的“投资组合”在过去两年中处于不利地位，并将在未来的通胀时期继续定位在保险业最具挑战性的领域。

1975 年保险业务中唯一值得注意的方面是在约翰・林沃尔特的领导下，当地业务的持续进展。尽管承保亏损显著，综合比率高于 1974 年，但承保成本超支的调整尚处于早期阶段，承保业绩仍令人满意。几年前曾是个棘手问题的德克萨斯联合保险公司，在乔治・比林的领导下取得了出色的进步。凭借几乎全新的机构实力，德克萨斯联合保险公司在“董事长杯”中夺冠，因其在这些当地保险公司中损失比率最低。康菲卡斯尔保险公司作为最古老和最大的当地公司，凭借其出色的操作能力，继续以略低于 100 的综合比率产生显著的保费收入。预计 1976 年当地业务的保费收入将大幅增加，但成功的关键在于实现更低的综合比率。

国民赔偿公司的传统业务通常表现良好，占总保险保费的一半以上，但 1975 年的承保业绩不佳。尽管频繁且大幅提高费率，全年仍处于亏损状态。上世纪 70 年代初设立的几个特别项目产生了重大损失，消耗了我们大量的管理时间和精力。目前的迹象表明，1976 年的保费周转率将增加，我们希望承保业绩能够改善。

再保险业务在 1975 年，如我们所料，面临同样的挑战。已采取相同的补救措施。由于再保险合同的结算时间晚于直接业务合同，直接保险业务的任何改善都将先于再保险业务部门。

我们的家居与汽车保险公司子公司目前仅在伊利诺伊州的库克县承保汽车保险。其 1975 年的业绩持续恶化，导致 10 月进行了管理层调整。当时，约翰・斯科特被任命为董事长，并一直在努力且富有创造性地改进承保方法。

总体而言，我们预计 1976 年保险保费收入将显著增加。这是由于费率上涨而非保单数量变化所致。在正常情况下，这样的收入将受到欢迎，但我们目前的心情喜忧参半。保险承保业绩仍需提高，我们希望如此，但我们的信心不足。尽管我们将努力使综合比率低于 100，但在 1976 年几乎不可能实现。

去年我们表示，预计 1976 年将是一个实现资本利得的年份，确实，当年实现了主要来自股票的税前 9,962,000 美元收益。目前看来，1977 年也将是一个净实现资本利得的年份。与几年前的大量未实现亏损相比，我们现在股票投资组合中有大量未实现 gains。尽管如此，我们认为这种年度市场波动相对不那么重要；截至年底，我们持有的股权证券未实现 appreciation 为 45.7 million，在 3 月 21 日撰写此报告时，这一数字下降了约 5 million。

然而，我们认为投资组合公司每年的经营进展非常重要。在这里，我们对大多数投资组合公司 1976 年的经营业绩感到高兴。如果这些公司的经营结果在多年内继续保持优秀，我们确信最终将从我们的股票持仓中获得良好的财务结果，无论市场价值的年度波动多么剧烈。

位于罗克福德的伊利诺伊国民银行及信托公司 1976 年再次刷新纪录。平均存款约为 1.3 亿美元，其中约 60% 为定期存款。当年中期监管机构提高上限后，我们在重要的消费者储蓄领域大幅提高了利率。尽管这种组合高度倾向于计息存款，我们的税后经营收益（包括新的伊利诺伊州所得税）再次超过平均存款的 2.1%。我们仍是罗克福德最大的银行。我们继续保持不同寻常的流动性。我们继续满足客户日益增长的贷款需求。我们继续保持我们不同寻常的盈利能力。这是对主席吉恩・阿贝格能力的直接致敬，他自 1931 年银行开业以来一直在管理该行，以及我们的总裁鲍勃・克莱恩。

1976 年，我们增加了对蓝筹邮票公司的持股，截至年底，我们持有该公司约 33% 的发行在外股票。我们对蓝筹邮票公司的权益对我们越来越重要。蓝筹邮票公司的财务摘要报告包含在我们附财务报表的脚注中。此外，伯克希尔・哈撒韦公司的股东可向蓝筹邮票公司秘书罗伯特・H・伯德先生，地址：加利福尼亚州洛杉矶东南大道 5801 号，邮政编码 90040 发送请求，以获取当前及后续的年度报告。

K & W Products 在成为伯克希尔・哈撒韦子公司后的第一年表现良好。与 1975 年相比，销售额和收益均适度增长。

我们还有不到四年的时间来遵守在 1980 年 12 月 31 日之前剥离银行的要求。我们打算以一种方式完成剥离，以尽量减少对银行的干扰，并为我们的股东带来良好的结果。最有可能的是，这将涉及在 1980 年分拆银行股份。

我们还希望在某个时候与多元化零售公司合并。这种合并将带来公司简化和增强对蓝筹邮票公司的所有权等好处。然而，在 1977 年提出任何相关建议的可能性不大。

沃伦・E・巴菲特 董事会主席 1977 年 3 月 21 日