对比1996年和1997年巴菲特致股东的信，有哪些重要变化和延续？

重要变化

• 投资策略调整：1996 年强调持有优秀企业股权，关注实质价值，较少提及具体投资操作。1997 年面对过高的市场价格，巴菲特开始考虑非传统投资，如原油衍生品合约、白银和美国长期零息债券，还进行了减仓操作，根据市场相对价值调整债券和股票比例。
• 业务拓展：1996 年伯克希尔主要通过并购国际飞安公司实现扩张。1997 年巴菲特在熟悉领域持续扩张，收购了家具连锁 Star Furniture 和消费连锁 DQ。
• 业绩关注点变化：1996 年详细分析了每股净值成长、实质价值等，解释了各项非营业项目对每股净值成长率的影响。1997 年虽提及净值增长 34%，但更强调支付 42 亿美元联邦所得税后业绩的来之不易，以及成功维持业绩的难度。

延续

• 关注实质价值：1996 年和 1997 年都强调对伯克希尔来说，实质价值比账面价值更重要。
• 重视成本控制：1996 年提到控制成本开支的重要性，保证股东利益最大化。1997 年虽未特别强调，但这种理念贯穿其中，如在评价投资和业务时，隐含着对成本因素的考量。
• 能力圈原则：1996 年指出能力圈大小不重要，关键是清楚自己能力圈。1997 年的投资和收购行为仍遵循这一原则，如收购熟悉领域的企业，未涉足不熟悉的行业。
• 长期投资理念：1996 年倡导像持有子公司一样长期持有优质企业股票，不被短期市场波动影响。1997 年在谈到可转换优先股投资时，体现了长期投资和耐心的重要性，即便面对美国航空这样曾纠结的投资，也因长期持有和良好条款最终获利。