伯克希尔・哈撒韦公司
致伯克希尔・哈撒韦公司的股东们：
很高兴向大家汇报，1971 年，在不包括资本利得的情况下，公司的运营收益达到了期初股东权益的 14% 以上。这一业绩远高于美国行业平均水平。取得这样的成绩，是在我们纺织业务收益不佳的情况下实现的，这也充分显示了五年前开始的资本重新配置所带来的好处。管理层的目标将继续是提高总资本（长期债务加股东权益）回报率，以及股东权益回报率。然而，需要认识到的是，仅仅维持目前相对较高的回报率，很可能比从 20 世纪 60 年代大部分时间普遍存在的极低回报率水平实现提升还要困难。
纺织业务
与纺织行业的大多数企业一样，我们在 1971 年继续在微薄的毛利率下艰难经营。我们大力削减成本，并不断寻找对价格不太敏感的面料，但仅带来了微薄的利润。然而，如果没有这些努力，我们很可能会出现大幅亏损。由于我们在控制库存方面的措施取得了一定成效，全年的就业情况相对稳定。
正如去年所提到的，肯・蔡斯（Ken Chace）及其管理团队一直在逆行业的强劲潮流而上。这种不利的环境只会促使他们更加努力。目前，我们看到行业出现了轻微的复苏，我们打算凭借大幅加强的销售团队，最大限度地利用这一机会。随着业务量和业务结构的改善，我们预计 20 世纪 70 年代的纺织业务盈利能力会有所提升，尽管提升幅度不会很大。
保险业务
多种不寻常的因素结合在一起，包括汽车事故频率降低、大量业务的有效费率大幅提高，以及没有发生重大灾害，使得财产和意外伤害保险行业在这一年取得了非常好的业绩。我们也分享到了这些好处，尽管这些好处也并非没有负面影响。
我们的传统业务，也是目前最大的业务板块，是为特殊保单或非标准被保险人提供保险。当标准保险市场因行业承保无利可图而收紧时，随着保险代理人向我们寻求业务，我们的业务量会大幅增加。几年前就是这种情况，这在很大程度上解释了我们在 1970 年和 1971 年直接业务量的激增。现在，整个行业的承保业务都非常盈利，越来越多的公司开始争取那些不久前还被他们拒绝的被保险人，而且在某些领域费率正在下降。我们仍然将承保盈利作为首要目标，这很可能意味着国民赔偿公司（National Indemnity）在 1972 年的直接业务量会大幅下降。杰克・林沃尔特（Jack Ringwalt）和菲尔・利舍（Phil Liesche）继续以业内少见的方式管理着这项业务。
我们的再保险业务在乔治・扬（George Young）的出色努力下，仅用了两年时间就发展成了一项颇具规模的业务，现在也面临着大致相同的情况。我们在 1969 年末进入再保险业务，当时费率大幅上升，承保能力紧张。1971 年，再保险行业利润丰厚，现在我们看到费率在下降，同时还出现了资金雄厚、积极进取的新竞争对手。这些较低的费率往往伴随着更大的风险敞口。在此背景下，我们预计 20 世纪 70 年代的再保险业务量会有所缩减。一般来说，我们在保险业务中不设定业务量目标，在再保险业务中当然也是如此，因为只要忽视盈利标准，几乎任何业务量都可以实现。当灾害发生、承保业绩变差时，我们计划拥有足够的资源来处理预计届时会以合适价格出现的增加的业务量。
我们在 1970 年通过成立内布拉斯加火险公司（Cornhusker Casualty Company）开展了 “家乡州” 保险业务。到目前为止，从市场营销和承保的角度来看，这项业务进展良好。因此，我们在 1971 年通过成立明尼苏达州的莱克兰火灾及意外险公司（Lakeland Fire & Casualty Company），并在 1972 年成立德克萨斯联合保险公司（Texas United Insurance），进一步拓展了这一业务模式。每家公司都将全力专注于一个州的业务，力求为所在地区的保险代理人和被保险人提供大公司的实力与小公司的亲和力和敏感度相结合的服务。约翰・林沃尔特（John Ringwalt）从一开始就全面负责这项业务。他凭借努力工作、想象力和智慧，将一个想法变成了一个组织良好的业务。“家乡州” 系列公司规模仍然很小，1971 年的保费收入略高于 150 万美元。看来，1972 年的保费收入将比这一数字翻一番还多，我们将在此基础上更好地评估承保业绩。
1971 年的一个亮点是收购了位于芝加哥的家庭与汽车保险公司（Home & Automobile Insurance Company）。这家公司由维克多・拉布（Victor Raab）从一笔小额初始投资起步，发展成为库克县（Cook County）的一家主要汽车保险公司，1971 年的保费收入约为 750 万美元。维克多和杰克・林沃尔特、吉恩・阿贝格（Gene Abegg）一样，具备实现盈利运营的天赋。
关于 1970 年的信件，如您之前所见，其内容似乎主要是关于免税债券的介绍以及相关投资建议。它看起来并不像 1971 年的信件那样具有完整的正式信函格式。相关内容如下：
对于希望我们提供帮助的人，我们将安排从我们过去有合作经验的市政债券交易商那里直接购买债券。免税债券与普通股或公司债券有很大不同，因为实际上有成千上万种债券发行，其中绝大多数的持有人数量很少。这极大地阻碍了活跃、紧密市场的形成。
我的印象是，可交易性通常取决于以下三个因素，按重要性降序排列：
- 特定债券的发行规模。
- 发行方的规模（俄亥俄州发行的 10 万美元债券比俄亥俄州波多马克市发行的 10 万美元债券更具可交易性）。
- 发行方的信用质量。
免税债券基本上有两种类型：一般责任债券和收益债券。一般责任债券由发行方的全部信用担保，被认为是最安全的免税债券类型。另一方面，收益债券是为特定项目融资而发行的，如收费公路、桥梁、机场等，由项目产生的收益作为担保。收益债券通常被认为比一般责任债券风险略高，但它们通常提供更高的收益率以补偿额外的风险。
免税债券的期限是指债券到期偿还的日期。债券的期限可以从几个月到 30 年或更长。期限的选择取决于您个人的财务状况和投资目标。
顾名思义，免税债券的利息免征联邦所得税。此外，一些州也对本州发行的免税债券的利息免征州所得税。然而，需要注意的是，如果您在应纳税账户中持有免税债券，并且还有其他应纳税收入，免税债券的利息可能仍需缴纳替代最低税（AMT）。
如果您考虑使用银行贷款来购买免税债券，请注意可能存在一些税务影响。如果您用贷款购买免税债券，然后在税务上扣除贷款利息，您可能会与美国国税局（IRS）产生问题。这是因为免税债券不是贷款的抵押物，美国国税局可能会将这种扣除视为试图避免对债券利息收入纳税。如果我处于您的位置，我会在购买免税债券之前还清银行贷款。不过，您应该咨询您的税务顾问，以确定适合您具体情况的最佳行动方案。
总之，免税债券可以成为您投资组合的有用补充，特别是如果您处于高税收等级。它们提供相对稳定的收入流，并可以提供一些分散投资的好处。然而，在投资免税债券之前，了解其风险和特点非常重要。
如果您对免税债券还有任何进一步的问题，或者在购买时需要帮助，请在 3 月 31 日之前毫不犹豫地与我联系。在那之后，我将不再参与与投资相关的讨论。
沃伦・E・巴菲特
