致伯克希尔・哈撒韦公司的股东们：
在过去的一年里，我们的登记股东数量从大约 1900 名增加到了大约 2900 名。这一增长主要源于我们与蓝筹印花公司（Blue Chip Stamps）的合并，但 “自然增长” 的速度也有所加快，使我们从几年前的 1000 名股东的水平提升到了现在的规模。鉴于有这么多新股东，有必要总结一下我们所遵循的、与管理者和所有者关系相关的主要经营原则：
- 虽然我们的组织形式是公司制，但我们的态度是合伙制。查理・芒格（Charlie Munger）和我把我们的股东视为所有者合伙人，而把我们自己看作是执行合伙人。（由于我们的持股比例较大，无论好坏，我们也是控股合伙人。）我们不认为公司本身是我们商业资产的最终所有者，相反，我们把公司看作是一个渠道，通过它我们的股东拥有这些资产。
- 基于这种所有者导向，我们的董事都是伯克希尔・哈撒韦公司的大股东。至少在五位董事中的四位，其家庭净资产的 50% 以上都体现在持有的伯克希尔股票上。我们自己也践行着我们所倡导的理念。
- 我们的长期经济目标（稍后会提到一些限定条件）是使每股内在商业价值的年均增长率最大化。我们衡量伯克希尔的经济意义或业绩，不是依据公司的规模大小，而是依据每股的进展情况。我们确定，未来每股的增长速度将会下降 —— 资本基础大幅扩大必然会导致这一点。但如果我们的增长率没有超过美国大型公司的平均水平，我们将会感到失望。
- 我们的首选是直接拥有一组多元化的企业，这些企业能够产生现金，并且持续地获得高于平均水平的资本回报率。我们的次选是拥有类似企业的部分股权，主要是通过我们的保险子公司购买可交易的普通股来实现。企业的价格和可获得性，以及保险资金的需求，决定了每年的资本配置。
- 由于这种双重的企业所有权模式，以及传统会计方法的局限性，合并后的报告收益可能几乎无法反映我们真实的经济业绩。查理和我，既是所有者又是管理者，实际上几乎忽略了这些合并数字。然而，我们也会向你们报告我们所控制的每一项主要业务的收益，我们认为这些数字非常重要。这些数字，连同我们将提供的关于各个业务的其他信息，通常应该有助于你们对这些业务做出判断。
- 会计结果不会影响我们的经营或资本配置决策。当收购成本相近时，我们更愿意购买 2 美元按照标准会计原则我们不能报告的收益，而不是购买 1 美元可以报告的收益。这正是我们经常面临的选择，因为完整的企业（其收益将全部可报告）相对于类似企业的小部分股权（其收益大部分不可报告），通常会以很高的溢价出售。从总体和长期来看，我们预期未报告的收益将通过资本利得，完全反映在我们的内在商业价值中。
- 我们只会做那些我们认为能够以一种让你们评估我们行动的长期后果的方式向你们解释的事情。我们的意图是以这样一种方式来履行我们的管理职责：如果你们明天不幸离世或丧失行为能力，你们也无需担心自己持有的伯克希尔资产的管理问题。（而且，如果我们把工作做好了，即使你们比我们长寿，你们也不应该有这样的担忧。）
- 我们对使用会计手段来虚增报告收益不感兴趣。无论好坏，我们都会告诉你们真相。我们已经向你们承诺，我们经营伯克希尔就如同你们拥有公司 100% 的股权一样，按比例共同分享公司的财务状况的好坏，并且我们在报告中会像对待私人所有者那样坦诚地与你们交流。我们的目标是向你们 —— 所有者 —— 提供如果我们的角色互换时我们自己想要的信息。
- 虽然我们的主要目标是使内在商业价值最大化，但我们也希望使伯克希尔股票的每股市场价格相对于其内在价值最大化。我们这样做有两个原因：第一，更高的股票价格将增强我们每个股东的财务灵活性。第二，我们希望股东在作为我们的合作伙伴期间，就感受到投资伯克希尔的回报，而不仅仅是在他们决定离开的时候。显然，市场价格与内在价值之间的关系可能会高度波动，但我们会尽最大努力使两者保持合理的一致性。如果我们成功了，每个伯克希尔股东在其持股期间，都会在企业价值提升的程度内受益。
- 我们不会拆分股票。我们的目标之一是让伯克希尔・哈撒韦公司的股票以与内在商业价值合理相关的价格出售。（但请注意是 “合理相关”，而不是 “完全相同”：如果备受推崇的公司在市场上普遍以大幅低于价值的价格出售，伯克希尔的定价也很可能类似。）合理股票价格的关键在于理性的股东，包括现有股东和潜在股东。如果一家公司的股票持有者和 / 或被吸引而来的潜在买家倾向于做出非理性或基于情感的决策，那么时不时就会出现一些非常荒谬的股票价格。躁郁型人格会产生躁郁型的估值。这种异常情况可能会帮助我们买卖其他公司的股票。但我们认为，尽量减少伯克希尔股票市场中这类情况的发生，对你们和我们都有好处。我们希望那些把自己视为企业所有者，并打算长期投资公司的人成为我们的股东。而且，我们希望这些股东关注的是企业业绩，而不是市场价格。我们相信，这样的投资者寥寥无几，但 “我们超过 95% 的股东可能都是长期股东”。此外，几乎可以肯定的是，在我们的股东以所有者的思维和行动的程度方面，我们处于领先地位。如果我们拆分股票，或采取其他关注股票价格而非企业价值的行动，我们将会吸引一批比离开的股东更差的新买家。任何一个宁愿以每股 13 美元的价格购买 100 股，而不愿以每股 1300 美元的价格购买 1 股的投资者，很可能是一个基于非价值因素进行购买的投资者，因此也很可能基于非价值因素进行出售。我们预计，这将会加剧与基础业务发展无关的价格波动。
最后，让我们来谈谈 1983 年的亮点，即收购内布拉斯加家具卖场（Nebraska Furniture Mart）的主要股权，以及我们与布卢姆金（Blumkin）家族的合作。由于 B 夫人（Mrs. B）的远见卓识以及家庭方面的考虑，她去年最终决定将公司出售给我们。几十年来，我一直钦佩这个家族及其经营的业务，所以这笔交易很快就达成了。但 B 夫人并没有马上回家休息。正如她所说，她的斗志并未消退。相反，她仍然担任着公司的领导，每周七天都待在店里。销售地毯是她的专长，仅她一人的业绩就能超过所有其他零售商。
我们很高兴布卢姆金家族成为伯克希尔家族的一员，并期待在他们的领导下，公司在未来多年里取得成功。
总之，我们相信伯克希尔为未来做好了充分准备。我们拥有强大的业务组合、才华横溢的管理团队，以及一群理解并支持我们长期目标的股东。我们将继续努力提高公司的内在价值，并为我们的股东提供有吸引力的回报。
感谢你们一直以来的支持。
沃伦・E・巴菲特
董事会主席
董事会主席
1984 年 2 月 28 日
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巴菲特1983年致股东的信（英文版）
