2007年巴菲特致股东信核心内容的深度解析

公司业绩与增长

• 账面价值增长：2007年伯克希尔·哈撒韦公司的净资产增加了169亿美元，A股和B股的每股账面价值增加了18.4%，达到70,281美元。过去42年里，每股账面价值从19美元增长到70,281美元，年均复合增长率为21.4%。
• 收益表现：2007年伯克希尔的收益增长得益于其非保险业务的增长，扣除少数股权收益后的每股收益增长为17.8%。不过，巴菲特指出伯克希尔的增长记录未来难以复制，因为资产和收益基数庞大，未来难以获得超常增长。

投资理念与策略

• 寻找优秀公司：巴菲特和查理·芒格寻找的公司需满足业务易懂、有持续发展潜力、拥有可信赖且有能力的管理层、价格合理等条件。他们倾向于购买整个公司或至少80%的股份，若控股收购不可行，也会在证券市场买入出色公司的一部分股权。
• 护城河的重要性：真正伟大的公司需要有“护城河”来保护投资获得良好回报，如成为低成本提供者或拥有强大品牌等。巴菲特强调，资本主义的“动力学”会使高回报的生意受到竞争者不断攻击，因此难以逾越的屏障至关重要。

收购与继任计划

• 重大收购：2007年圣诞节，巴菲特和查理完成了伯克希尔历史上最大的现金收购，即收购Marmon集团60%的股权，初始费用为4.5亿美元，最终购买价格基于一个依赖收益计算的公式。Marmon集团通过9个部门运营着125项生意，其中最大的一项是联合槽罐车公司。
• 继任安排：巴菲特提到，伯克希尔已经为CEO的继任人选做了充分准备，拥有三个出色的内部候选人，董事会清楚一旦巴菲特无法胜任工作，谁将接替。此外，他们还确定了4个候选人来接替巴菲特的投资工作，这些候选人都具备管理素质，并且对加入伯克希尔表现出强烈兴趣。

行业与市场观点

• 糟糕的生意：巴菲特指出，航空业是一个糟糕的生意例子，从莱特兄弟飞行成功至今，该行业所谓的竞争优势被证明是虚无的。投资者往往被成长所吸引，却忽略了其对资本的无底洞般的渴求。
• 美元贬值与贸易赤字：美元贬值虽被认为可缓解贸易赤字，但实际情况并非如此。例如，2002-2007年期间，欧元兑美元汇率上升，但美国对德国的贸易赤字不降反增。巴菲特认为，美国的贸易不平衡是由自身造成的，而非外国政府的阴谋。美国需要发展明智的贸易政策，而不是挑选国家或行业进行惩罚或保护。

财务与风险控制

• 保险业务：伯克希尔的保险业务在2007年表现良好，受益于大自然“休假”，没有重大飓风等灾害，业务从亏损转为盈利。此外，巴菲特强调保险业务的负债评估对财务报表的重要性，2007年底显示的保险负债为560亿美元，这需要精确估算。
• 衍生品风险：巴菲特对衍生品持谨慎态度，认为复杂的金融工具是危险的债务。他指出，许多公司利用衍生品让季度数据看起来更好，但最终输掉的钱和短期内赢得的钱一样多，且衍生品不可避免地使业务面临无法衡量的风险。

股东与企业文化

• 管理层素质：伯克希尔拥有一支高素质的管理团队，许多CEO在经济上无需工作，但他们热爱自己的工作，且对伯克希尔有着非同寻常的承诺。巴菲特的招聘策略是找到那些热爱工作、不需要金钱的人，然后给他们提供最愉快的工作环境。
• 股东回报：巴菲特提到，伯克希尔的股东们获得回报的方式，包括股息收入、资本利得以及公司再投资带来的收益增长。他强调，股东们应关注公司的长期表现和内在价值，而非短期的股价波动。